【广发汽车】汽车行业：谁将引领超豪华市场

　　（来源：GF汽车团队）

　　核心观点

　　超豪华汽车市场潜在利润丰厚，优质供给增加助力行业稳步扩容。

　　豪华品牌市场利润丰厚，以50万元以上市场为例，根据我们测算，23年该市场乘用车销量比例为4.4%，利润占比达37.0%。根据交强险和MarkLines，超豪华乘用车市场中，23-25年中国超豪华轿车年销约8-10万台，25年CR5排序分别为奔驰27.7%、宝马18.7%、保时捷18.3%、尊界14.5%、奥迪8.6%；23-25年中国超豪华SUV年销约20-30万台，25年CR5排序分别为宝马33.9%、奔驰23.4%、路虎17.5%、保时捷7.4%、奥迪5.5%；23-25年中国40万元以上MPV市场年销约7万台，25年CR4排序分别为理想27.2%、极氪25.4%、丰田19.9%、奔驰10.2%。随着智能电动车型需求持续提升和优质供给增加，有望推动市场稳步扩容。

　　中国品牌以科技新物种，驱动份额向上。

　　中国品牌份额向上将受益于：（1）我们在21年7月份发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新机遇，新路径下的中国品牌向上》中提到：驱动技术路径的选择与储备或将成为推动中国品牌份额提升的核心变量。新竞争格局下BEV+PHEV（含增程，下同）将会是未来超豪华乘用车市场消费需求的最优解，我们预计PHEV、BEV、HEV和燃油车的市场占有率将从2025年的4.0%、12.9%、1.1%、82.0%分别变化至2030年的35.0%、25.0%、2.5%、37.5%。在新能源技术储备深厚的中国品牌有望受益。（2）新能源车较燃油车，动力性能轻松跨级跃升，油车向智能电动时代变迁，豪华品牌技术叙事基石由发动机性能向科技转变。在科技智能技术储备深厚的中国品牌有望受益。

　　江淮拥有不断进取的强大基因，与华为跨界融合形成双赢局面。

　　复盘江淮从商用车到乘用车，先联合蔚来、大众等外部力量转型新能源市场，再到全面拥抱华为，打造尊界超豪华品牌，江淮拥有不断进取的强大基因。江淮携手华为跨界融合，以智能、新能源为核心优势，较进口超豪华品牌优势突出。展望尊界发展之路，可对标保时捷等超豪华品牌，拓品类、拓区域发展。

　　投资建议

　　我们归纳的跨界新势力成长路径为“通过生态做强品牌求生存，通过局部引领做大规模求突破”。江淮汽车作为其典型代表，在新能源和科技智能技术储备深厚，布局双赢的合作模式叠加灵活精益的经营模式。我们建议关注：江淮汽车。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；销量不及预期；消费者需求快速变化。

　　报告目录

　　报告正文

　　一、超豪华汽车市场潜在利润丰厚，优质供给增加助力行业稳步扩容

　　（一）中国50万元以上区间乘用车利润占行业稳态利润中枢约37%，目标市场潜在利润丰厚

　　50万元以上区间乘用车利润占行业稳态利润中枢约37.0%。根据交强险数据，23年50万以上（含进口）乘用车销量占乘用车整体销量的比例提升至4.4%。从利润端来看，参考不同价格区间内的典型车企盈利中枢，50万元以上（含进口）乘用车23年的利润占比达37.0%，该市场区间稳态利润丰厚。

　　（二）23-25年中国超豪华轿车年销约8-10万台，优质供给有望推动市场扩容

　　60万元以上轿车市场主要以进口为主，随着自主优质新能源、智能化车型供给增加，国产份额有望逐步提升。根据MarkLines和交强险，2020-2023年60万元以上轿车市场销量总体约10万台，结构上以进口为主。中国超豪华轿车市场销量随着经济复苏逐步向上，随着尊界、仰望、蔚来等国产品牌逐步进入超豪华市场，中国超豪华轿车市场月度销量同比增速由负转正，实现月度逐步扩容。分国产和进口来看，国产超豪华轿车月度销量呈现快速增长趋势，进口超豪华轿车份额逐步下降。2025年超豪华轿车销量8.2万台，同比-1.8%，其中，进口超豪华轿车销量6.3万台，同比-22.7%，占比76.5%，同比-20.6pct；国产超豪华轿车销量1.9万台，同比+702.8%。

　　2025年超豪华轿车品牌CR5为87.8%，除尊界外均为外资品牌。根据MarkLines和交强险，超豪华轿车市场格局集中，25年CR5占超豪华轿车91.9%的市场份额。25年超豪华轿车品牌分别为奔驰、宝马、保时捷、尊界、奥迪，占份额分别为27.7%、18.7%、18.3%、14.5%、8.6%，分别同比-10.1、+0.6、-5.9、+14.5、-3.3pct。

　　2025年超豪华轿车新能源渗透率28.0%，国产智能电动车型供给增加有望加速平替进口燃油车。根据交强险和MarkLines，2025年超豪华轿车市场新能源渗透率28.0%/同比+16.8pct。国产新能源车型供给增加背景下，超豪华轿车市场新能源渗透率明显加速提升，其中国产新能源渗透率99.0%/同比+0.7pct，进口新能源渗透率6.3%/同比-2.4pct。截止目前，超豪华轿车市场的主要自主代表品牌包括仰望、红旗、尊界、蔚来等，随着智能电动车型需求持续提升和优质供给增加，国产智能电动车型有望加速平替进口燃油车。

　　（三）23-25年中国超豪华SUV年销约20-30万台，潜在市场更为广阔

　　60万元以上SUV市场年销约30万台，2025年自主销量占比仅1.7%。根据MarkLines和交强险，2020-2025年60万元以上SUV市场销量总体保持在20万台以上，结构上以进口为主。2025年60万元以上SUV销量23.3万台/同比-21.3%，其中25年进口销量15.8万台/同比-20.5%，占比67.9%/同比+0.6pct，25年国产销量7.5万台/同比-22.8%，主要由于价格带处于46-59万元的M9等优质自主豪华车型供给增加等影响。自2022年起，60万元以上国产SUV销量占比明显提升，主要由于国产宝马X5上市，若剔除宝马X5，2025年60万元以上自主SUV销量占比仅为1.7%。

　　2025年超豪华SUV品牌CR5为85.8%，均为外资品牌。根据Marklines和交强险，超豪华SUV市场格局集中，25年CR5占超豪华SUV85.8%的市场份额。25年超豪华SUV品牌分别为宝马、奔驰、路虎、保时捷、奥迪，市场份额分别为33.9%、23.4%、17.5%、7.4%、5.5%。

　　2025年超豪华SUV新能源渗透率3.6%，自主智能电动车供给增加有望加速平替外资燃油车。根据Marklines和交强险，24年60万元以上的SUV新能源渗透率为3.6%/同比-2.6pct，分自主和外资品牌新能源渗透率来看，其中自主品牌为82.8%/同比-16.9pct，外资品牌为2.2%/同比-1.1pct。国产新能源车有望加速平替进口燃油车，截止目前，超豪华SUV市场的主要自主代表品牌包括仰望、红旗、猛士等。

　　（四）23-25年中国40万元以上MPV市场年销约7万台，优质供给推动市场扩容

　　优质自主智能电动车型供给增加，推动40万元以上MPV市场持续扩容。根据Marklines和交强险，2020-2022年40万元以上MPV市场销量总体保持在4-5万台，结构上以进口为主。随着理想Mega，极氪009新车型上市，中国本土品牌销量呈现快速增长趋势，进口MPV份额逐步下降。2025年40万元以上MPV销量7.0万台，同比 -7.4%，其中国产（含合资）销量5.2万台，同比-5.6%，占比为74.1%。

　　2025年40万元以上MPV品牌CR4为82.8%。根据Marklines和交强险，40万元以上市场格局集中，25年CR4占82.8%的市场份额。25年超豪华MPV品牌分别为理想、极氪、丰田、奔驰，市场份额分别为27.2%、25.4%、19.9%、10.2%，同比+12.1、-1.8、-1.9、-1.9pct。

　　2025年40万元以上MPV新能源渗透率54.8%/同比+8.6pct，自主品牌受益于新能源车的渗透率提升。根据Marklines和交强险，25年40万元以上的MPV新能源渗透率为54.8%/同比+8.6pct，其中国产品牌为73.9%/同比+10.4pct，进口品牌为0%。截止目前，40万元以上MPV市场的主要自主代表品牌包括极氪、理想等，随着智能电动车型需求持续提升和供给增加，自主品牌受益于新智能电动车的渗透率提升。

　　二、中国品牌以科技新物种，驱动份额向上

　　（一）驱动技术路径变迁是中国品牌在超豪华乘用车市场向上拉动的核心变量

　　我们在21年7月份发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新机遇，新路径下的中国品牌向上》中提到：新机遇下，中国品牌市场份额将呈逐级加速提升趋势。考虑到开发周期及外部资源的可获得性，驱动技术路径的选择与储备或将成为推动中国品牌份额提升的核心变量。

　　乘用车整体口径，新能源对中国品牌的份额拉动力度呈显著增强趋势。根据交强险，中国品牌乘用车市占率从2020年的35.5%提升至2025年65.7%；剔除新能源后中国品牌市占率从2020年的33.0%提升至2025年的37.7%。新能源拉动中国品牌市占率提升27.9pct。其中：25年纯电动拉动中国品牌市占率提升21.1%，拉动力度同比分别+7.1pct；PHEV拉动中国品牌市占率增长25.0%，拉动力度同环比分别+4.5pct。

　　注：新能源拉动=（中系新能源市占率-中系传统市占率）*（新能源乘用车销量/乘用车总销量）；纯电动拉动=（中系纯电动市占率-中系传统市占率）*（纯电动乘用车销量/乘用车总销量）；插电式混动拉动=（中系插电式混动市占率-中系传统市占率）*（插电式混动乘用车销量/乘用车总销量）

　　分动力类型来看，燃油车、纯电动、PHEV和HEV在2025年分别为42.2%、33.9%、20.2%和3.8%，同比分别-6.9pct/+6.4pct/+0.7pct/-0.2pct。

　　超豪华乘用车市场分动力类型来看，BEV和PHEV份额明显向上。根据交强险和MarkLines，超豪华乘用车市场，燃油车、纯电动、PHEV和HEV在2025年分别为82.0%、12.9%、4.0%和1.1%，同比分别-5.2pct/+3.0pct/+2.0pct/+0.3pct。截止到25年12月燃油车、纯电动、PHEV和HEV在2025年分别为78.2%、8.8%、11.7%和1.2%，同比分别-7.4pct/-3.6pct/+10.6pct/+0.4pct。

　　新竞争格局下BEV+PHEV将会是未来超豪华乘用车市场消费需求的最优解，我们预计BEV+PHEV市场占比将加速上行。新机遇下，综合考虑市场需求端变化和供给端车企电气化转型提速，我们预计PHEV、BEV、HEV和燃油车的市场占有率分别为35.0%、25.0%、2.5%和37.5%。

　　从驱动技术储备实力来看，中国品牌优势突出。主流中国豪华品牌在驱动技术方案兼具混动和纯电，较海外豪华品牌在电机驱动技术、电池、快充技术等领域优势突出。且海外豪华主流品牌的发展规划从全面纯电动化转变为，短期向混动化方向发展。

　　2025年PHEV拉动超豪华乘用车市场中国品牌市占率提升3.8%，同比+2.0pct。2023年是豪华乘用车市场中国品牌混动发展元年，比亚迪仰望U8、猛士918、尊界S800等车型在近年来陆续上市。随着中国品牌在混动技术方面的逐步积累，叠加在成本方面的优势，我们认为中国品牌市占率有望持续保持较高水平。根据交强险和MarkLines，2025年中国品牌在PHEV超豪华乘用车市场的市占率为94.1%/同比+5.5pct，其中轿车、SUV分别为95.8%、88.5%。

　　2025年BEV拉动超豪华乘用车市场中国品牌市占率提升10.7%，同比+3.7pct。2023年是豪华乘用车市场中国品牌纯电动发展元年，极氪009、理想MEGA、仰望系列、尊界S800等车型在近年来陆续上市。随着中国品牌在纯电动技术方面的逐步积累，叠加在成本方面的优势，我们认为中国品牌市占率有望持续攀升。根据交强险和MarkLines，2025年中国品牌在BEV超豪华乘用车市场的市占率为83.5%/同比+12.6pct，其中MPV、轿车、SUV分别为96.1%、51.8%、3.3%。

　　超豪华乘用车市场分系别来看，根据交强险和MarkLines，欧系、中系、日系、美系在2025年分别为76.1%、15.0%、6.8%、2.1%，同比分别-5.8pct/+5.9pct/+0.9pct/-0.9pct。截止到25年12月，欧系、中系、日系、美系在2025年分别为73.3%、18.7%、6.9%和1.2%，同比分别-7.7pct/+7.8pct/+1.5pct/-1.6pct，中国品牌份额明显加速向上。

　　（二）中国品牌凭借新能源实现性能跨级跃升，科技是新的技术叙事基石

　　油车时代的豪华，技术方面以发动机性能为叙事基石。燃油车时代，为追求驾驶性能，豪华车市场每年最大的技术革命来自发动机，最大功率和最大扭矩不断提升，百公里加速时间不短缩短，是塑造豪华车的核心参数指标。迈巴赫凭借V12发动机等技术标签树立权威。劳斯莱斯品牌在其成立的第二年（1906年）凭借7升六缸发动机以及配套的液冷散热系统，输出功率达48马力，最高车速突破当时的世界纪录，达到110公里/小时。并在1950年后，第四代幻影车型只能供给皇室和国家元首，加入阅兵模式，让其从交通工具蜕变为信仰。

　　智能电动时代的豪华，技术方面转变为科技为叙事基石，重塑价值标准。智能电动时代，新能源车动力性能轻松跨级跃升，以智能化和电动化的科技路径是新的技术叙事基石。科技包括智能化和电动化等，例如特斯拉的三电系统与Autopilot，鸿蒙智行的科技智能等。中国品牌有望依托新的突破性技术打造新的叙事基石。

　　以尊界品牌为例，历时17天、横跨10国的欧亚大陆穿越挑战，以“真实穿越+场景体验+内容共创”的创新形式，标志着中国汽车品牌开始从“技术跟随”向“价值引领”的突破。摩纳哥作为全球顶尖财富圈层的聚集地，手工工艺、历史传承和品牌故事是核心标签，尊界S800以“科技豪华”理念，直面西方豪华品牌，重塑价值。

　　新生代豪华车消费者对技术、品牌标签与体验偏好提升，对历史底蕴偏好降低。豪华车用户前三大购车因素分别为，改善和丰富生活50%、享受驾驶乐趣47%、社交需求和身份象征36%。而相较传统消费者更看重豪华车品牌的知名度与历史底蕴，新生代消费者更关注豪华车的技术搭载、体验感和鲜明的品牌标签。随着豪华车客群中新生代数量占比扩张，豪华车需在设计、技术、工艺方面塑造领先优势。

　　中国高净值人群呈现年轻化趋势，新生代消费者是豪华品牌重要市场。根据胡润百富，中国资产600万元以上富裕家庭数量连续2年下降，2024年微降至512.8万户，同比-0.3%；千万元以上高净值家庭数量同样连续2年下降，2024年微降至206.2万户，同比-0.8%。我们认为随着宏观经济逐步复苏向上，将进一步豪华车市场销量向上。结构上来看，高净值人群的年龄呈现年轻化态势，30-49岁占主要份额。根据贝恩和招商银行报告，2023年30-39岁占比39%，相比2021年增加7pct；40-49岁占比26%，相比2021年减少7pct。职业分布上，2023年高净值人群占比前三位的为创富一代20%、专业人士17%、董监高15%、职业经理人15%。

　　三、它山之石，可以攻玉

　　（一）超豪华车企通过高研发与营销投入，获得高盈利能力

　　超豪华品牌呈现高费用率、高盈利能力等特征。按照超豪华品牌（法拉利、保时捷）和豪华品牌（奔驰、宝马、奥迪）来看，超豪华品牌为维持产品竞争力与品牌溢价，研发费用率与营销管理投入比例显著高于豪华品牌。根据各企业财报，2018-2024年超豪华品牌研发费用率中枢分别为15%、8%，而豪华品牌约为4-7%之间；在销售与管理费用率方面，超豪华品牌中枢分别为9%、11%，豪华品牌约为7-9%之间。盈利能力方面，超豪华品牌依靠品牌形象等拥有更高溢价空间。超豪华品牌毛利率中枢分别为50%、27%，豪华品牌约为18-21%区间；超豪华品牌净利率中枢分别为20%、11%，豪华品牌约为8%。

　　中国超豪华品牌，有望复制海外超豪华品牌的高盈利能力。相对国外超豪华品牌，中国品牌依靠智能化、电气化等科技打造自主超豪华品牌，后续有望逐渐完善产品矩阵、销量规模、定价能力等。此外中国品牌借助本土供应链优势，可在保持高品质的同时有效控制制造成本。

　　（二）全球超豪华品牌保时捷成长之路

　　保时捷是大众集团旗下的世界著名豪华汽车品牌。保时捷成立于1931年，总部位于德国，成立之初的主要业务为发动机、车辆设计与咨询。直到1948年，保时捷正式推出首款跑车356，并发展出多个型号，随着时代发展，其动力参数、安全性的局限性也逐渐显现。到了1963年，保时捷在法兰克福车展首发911，正式开启保时捷911跑车新时代。至今911已发布八代车型，仍在豪华车市场保持领先销量水平。随着消费对SUV更高的车身和底盘高度，有更好的视野，2003年保时捷发布卡宴高端SUV车型，正式进军SUV全新方向。2014年，保时捷发布Macan，进军紧凑型豪华SUV赛道，为保时捷SUV业务提供了新的增量市场。随着近年来，电动化趋势逐渐明显，2019年保时捷发布首款纯电跑车Taycan，正式开启豪华电动车之路。根据保时捷财报，保时捷历史收入和利润最高年份为2023年，2023年实现收入405.3亿欧元，净利润为51.6亿欧元。

　　超豪华品牌产品矩阵丰富。根据保时捷年报，2024年保时捷全球年汽车销量31.1万台，同比-3.0%，其中SUV18.6万台（销量占比59.8%）、跑车9.5万台（销量占比30.7%）、轿车3.0万台（销量占比9.5%）。参考保时捷产品矩阵也更加多元，SUV、轿车、跑车类别均有覆盖。燃油产品包括中大型的SUV Cayenne、紧凑型SUV Macan、大型轿车Panamera、跑车系列911和718 Boxster/Cayman，新能源系列包括中大型跑车Taycan等。

　　从地区来看，根据保时捷年报，中国地区占保时捷汽车销量曾在2020年达到32.7%，后随着中国电动化浪潮以及中国品牌高端豪华车型供给增加等影响下，销量占比不断降低。2024年保时捷汽车销量占比分别为德国11.5%、欧洲（不含德国）24.4%、北美（不含墨西哥）27.9%、中国18.3%、其他17.9%。

　　从单车ASP和单车盈利来看，保时捷平均单车ASP从2016年的10.2万欧元提升至2024年的12.9万欧元；单车盈利也从2016年1.0万欧元提升至2022年的1.6万欧元。随着中国地区的销量下降及折扣率加大等因素影响，集团单车盈利有所下降，2024年单车盈利为1.2万欧元。分地区来看，2025H1单车ASP德国、北美（不含墨西哥）、欧洲（除德国）较高，分别为15.3、14.0、13.1万欧元，而中国和其他地区较低，分别为10.1、9.7万欧元。

　　中国品牌有望凭借科技+超豪华属性，依托需求广阔的中国市场，丰富产品矩阵，有望抢占超豪华车最大的区域。

　　四、江淮尊界凭借科技+豪华崛起，从跟随者到引领者

　　（一）回顾超六十年发展历程，江淮拥有不断进取的强大基因

　　复盘江淮从商用车到乘用车领域，先联合蔚来、大众等外部力量转型新能源市场，再到全面拥抱华为，打造尊界超豪华品牌，江淮拥有不断进取的强大基因。

　　1964-2007年，商用车产品线逐步完善。江淮于1964年合肥江淮汽车制造厂成立，再到2003年，格尔发重卡产品下线，标志江淮已形成轻卡、重卡、客车等全系列产品线。

　　2008-2014年，拓展乘用车市场。于2008年江淮拓展乘用车市场，首款轿车宾悦批量下线；于2010年，悦悦轿车上市，产品矩阵更加丰富，为后续乘用车领域发展奠定基础。

　　2015-2019年，联合蔚来、大众等，向新能源市场转型。江淮先后和蔚来汽车、大众汽车等合作，发展新能源汽车等，并发布思皓品牌。

　　2019年底至今，全面拥抱华为，进军超豪华市场。2019年12月，江淮汽车与华为在深圳签署全面合作协议。2024年江淮汽车与华为深度合作的超豪华平台首款产品尊界S800亮相。同时，江淮汽车持续加大研发投入，未来五年计划投入超200亿元，推出30款以上智能新能源汽车产品。

　　江淮由国资控股，同时引入战略投资者大众（中国），形成混合所有制结构。大众（中国）和安徽省国资委分别持有江淮汽车集团控股有限公司（简称江汽控股）50%的股份，而江汽控股是江淮汽车集团的第一大股东，持股比例为28.23%。江淮与大众中国成立大众安徽，其中江淮持股比例为25%，是江淮重要联营企业。此外，江淮还持有上市公司安凯客车41.61%股份，对其生产经营具有控制权。

　　（二）江淮汽车与华为跨界合作已实现0-1的突破

　　江淮汽车和华为合作为智选模式。智选模式是华为深度参与车企的产品定义、核心零部件选用、营销服务体系等，同时合作的产品会在华为的销售渠道中销售。智选模式较HI模式（Huawei Inside模式）和标准化零部件模式，华为合作更为深入。

　　自2019年底合作以来，首款产品尊界S800于2025年5月已正式上市，已实现超豪华市场的0到1的突破。在超豪华市场长期被海外品牌垄断的格局下，尊界S800在设计、体验、性能与安全四大核心维度，通过华为顶尖科技与江淮汽车匠心制造的加持，展现超越时代的豪华，重塑超豪华轿车价值标准，打破固有秩序。尊界S800定位百万级超豪华大型轿车，其客户画像包括35-45岁、私企老板，资产超千万等主要特征群体，根据鸿蒙智行公众号披露，自2025年5月上市，截止25年9月累计大定数据超14000台，彰显江淮在超豪华领域的势能。

　　根据财报，江淮营业收入总体在400亿左右，结构上海外收入占比快速提升，与华为合作的尊界产品暂未贡献收入。2021年以前，中国大陆业务收入是主要收入来源，随着卡车行业需求回落以及燃油乘用车市场销量下滑，中国大陆收入不断下滑，过去四年中国大陆收入年均复合增速为-19.8%，截止2024年江淮实现中国大陆收入148.6亿元，占总收入比例为35.2%。此外，随着中国品牌车企出海的产业趋势下，海外收入自2021年开始呈现快速增长趋势，过去四年海外收入年均复合增速为+63.5%，截止2024年江淮实现国外收入238.9亿元，占总收入比例为56.6%。

　　毛利率、期间费用率总体保持相对稳定。根据财报，过去十年毛利率总体保持在10%左右波动，其中中国大陆毛利率总体呈下降趋势，从2015年的9.9%左右下降到2024年的0.8%；海外毛利率在2016年到2021年呈下降趋势，自2021年起随着江淮不断拓展海外市场，海外收入不断扩大，毛利率呈现回升趋势从21年的5.1%提升至2024年15.0%。费用方面，江淮期间费用率整体保持在12%左右波动，研发费用率呈现逐步提升趋势。24年归母净利润下滑主要由于安徽大众亏损加大所致。根据24年年报，2024年江淮持股25%的大众安徽经营业绩出现亏损高达53.4亿元，导致江淮产生13.5亿元的投资亏损，而2022-2023年分别确认了2.4、4.5亿元的投资亏损。

　　（三）随着尊界新车上市，拉动江淮超豪华市场份额持续向上

　　尊界S800是超豪华轿车市场销冠，月度市占率已超30%。若合并国产和进口轿车市场来看，自尊界S800在25年5月正式上市以来，凭借华为顶尖科技与江淮汽车匠心制造的加持下，份额逐月提升。根据交强险，截止2026年1月尊界在60万元以上轿车市场占比30.9%，获得当月超豪华轿车市场销量冠军。随着后续新车型上市，江淮市场份额有望持续向上。

　　尊界定位超豪华品牌，精准把握用户需求，科技、品牌力、质感是决策动因。根据交强险数据统计，2025年尊界S800的交付量中，增程比例91.5%、4座行政版比例88.4%。尊界S800的用户画像方面，客户群体主要集中在30至50岁男性为主的自主创业者或企业经营者。而且多数拥有多辆豪车，增购比例较高，上一台车的品牌主要为劳斯莱斯、保时捷、奔驰、迈巴赫等。偏好上，尊界科技豪华属性区别于其他品牌，用户看重华为技术赋能带来的智能化体验、品牌力和超越同级车的质感。

　　尊界S800有望继续演绎智能电动加速平替进口燃油车的逻辑。根据交强险和MarkLines，2025年超豪华轿车市场新能源渗透率18.0%/同比+16.8pct，其中国产新能源渗透率99.0%/同比+0.7pct，进口新能源渗透率6.3%/同比-2.4pct。国产新能源车型供给增加背景下，超豪华轿车市场新能源渗透率明显加速提升，2025年12月超豪华轿车市场新能源渗透率46.6%，同比+35.3pct，其中国产新能源渗透率99.9%/同比+6.5pct，进口新能源渗透率6.2%/同比-0.5pct。

　　（四）高阶智能驾驶是江淮突破性技术的叙事基石

　　华为的多传感器融合方案助力感知达到超人水准，助力智驾体验更安全。华为智驾硬件方案经历多次迭代已至ADS4.0版本，ADS4.0硬件版本量产搭载于尊界S800和25款问界M9，搭载4个激光雷达（前向1个192线，侧向2个固态，1个后向固态），11个摄像头（2个组成双目前向，4个侧视，4个环视,1个后视），5个毫米波雷达（3个4D前向，2个4D后向）。增加3颗高精度固态激光雷达，能够提升横向及纵向的探测精度，提升对如充电桩等悬空障碍物、低矮路沿等低障碍的识别能力。3颗分布式4D毫米波雷达矩阵能提升在雨雾天气中障碍物识别距离，让AEB在视觉不佳的环境中，更加精准和灵敏。我们认为智能驾驶不仅要做到类人，还要做到超人的水准，华为采用的激光雷达+多类型传感器融合方案有利于实现超强感知，助力智驾体验更安全。

　　从付费意愿和使用频率两个角度来看，愿意为高阶智驾付费比例超50%，高阶智驾的使用率总体呈现提升趋势，反映智驾功能体验良好。高阶辅助驾驶的付费意愿来，从高阶辅助驾驶配置可供选择的车型（问界M7、尚界H5)来看，26年1月消费者选购M7尚界H5高配的比例为96.9%、65.7%，对15-20万元的H5选购高配比例过半，购买意愿较高。购买智能驾驶软硬件的消费者对智驾功能的使用频率是衡量其“好用程度”的关键指标。自鸿蒙智行推出高阶辅助驾驶后，其使用率逐步提升。(2)消费者使用意愿：标配高阶辅助驾驶硬件配置车型使用里程来看，26年1月消费者每100KM全场景/高速NOA/城区NOA智能辅助驾驶里程为36.1、44.5、27.5KM，分别同比+4.6、+8.5、+0.7KM。

　　五、投资建议

　　我们归纳的跨界新势力成长路径为“通过生态做强品牌求生存，通过局部引领做大规模求突破”。江淮汽车作为其典型代表，在新能源和科技智能技术储备深厚，布局双赢的合作模式叠加灵活精益的经营模式。我们建议关注：江淮汽车。

　　六、风险提示

　　市场竞争加剧。随着全球汽车产业电动化、智能网联化等的不断发展，汽车行业正面临颠覆性变革，竞争愈发激烈，给企业未来发展带来更多的机遇和挑战，企业必须准确把握汽车产业未来变革趋势，加快产品结构调整和技术创新。

　　销量不及预期。国内高端新能源市场竞争逐步加剧，同时新能源车型需求的提升受外部充电基础设施的影响，国内市场上市的新车型存在不及预期的可能性。

　　消费者需求快速变化。伴随新生代消费者需求的不断发展变化以及“数字决定体验、软件定义汽车”的趋势不断显现，企业需要紧密跟踪消费者需求变化。

　　团队介绍

　　广发证券汽车团队

　　闫俊刚，联席首席分析师，SAC执证号：S0260516010001

　　吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，10年卖方研究经验。2013年加入广发证券发展研究中心。

　　陈飞彤，资深分析师

　　复旦大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。

　　周伟，资深分析师

　　上海交通大学机械硕士，重庆大学工学学士，曾任职大成基金，东吴证券，寒武纪，2021年加入广发证券发展研究中心。

　　张力月，资深分析师

　　香港中文大学会计学硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。

　　罗英，高级分析师青岛西海岸现场直播

　　同济大学工程硕士，同济大学工学学士，2023年加入广发证券发展研究中心。

　　法律声明

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